把优势变胜势！

作者：李莉

编辑：可乐

风品：闻道

来源：首财——首条财经研究院

相比资金充裕度，怎么把钱花出水平、用到点子上更重要。

8月4日，科伦博泰发布须予披露交易公告：与中国银行签署第三份结构性存款协议，斥资4亿元认购保本浮动收益型人民币结构性存款产品，以低风险理财盘活闲置资金。

据悉，该产品8月6日生效，2027年2月18日到期，预期年化浮动收益率区间0.80%至1.925%，收益表现与彭博终端美元兑日元即期汇率挂钩，存续期内公司无权主动赎回。

实际上，这不是两者首次交集：2026年4月签约产品本金3亿元，6月又签约产品本金4亿元，加上本次新增的4亿元三期存款，合计未到期本金额已达11亿元。

要知道，当下创新药行业普遍“喊渴”，科伦博泰却有余力大笔理财，如何做到的？还有无隐忧呢？

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股价热、融资热 DC龙头地位使然

首先，底气来自充裕的现金流。

截至2025年末，公司扣除受限银行存款后的现金及现金等价物为32.44亿元，在同期59.88亿元的总现金中占比达54.18%。2026年7月10日，科伦博泰又公告称，完成新一轮H股配售，募资净额约27.23亿港元。

据新浪证券，自2023年上市，科伦博泰先后于2024年5月、2025年6月及2026年7月完成数轮股权融资，三年累计股权募资规模近70亿港元。放眼港股18A药企，无论融资频次还是规模均处较高水平。

与融资同频热度的，还有股价。截至2026年8月10日，收盘价528.5港元/股，年内累计上涨34.75%，2025全年涨幅更达140.17%，若较60.6港元的发行价涨幅已翻了8倍有余。

如此受捧，公司市场地位是个根本支撑。据官网信息，科伦博泰成立于2016年，是一家专注创新药物研发、制造及商业化的生物医药公司，亦是抗体药物偶联物（ADC）领域的先驱及领先开发者之一，是中国首批、全球为数不多的建立一体化ADC及新型偶联药物平台（OptiDCTM）的生物制药公司。

遥想2016年，全球ADC研发已进入快车道，但因技术门槛极高，国内尚无成熟产品问世。科伦博泰将以往毒素合成经验，迁移至ADC毒素模块开发，自研出OptiDC平台，一举攻克了ADC在稳定性、疗效与毒性间的平衡难题，覆盖设计到临床应用的完整研发周期。

什么是OptiDC平台？据招股书，该平台由三大能力支柱支撑：对生物靶点和疾病的深入认知、经过验证的ADC设计与开发专业知识，以及丰富的ADC核心元件库。经过十余年发展，科伦博泰构建起一套完整的核心元件库，能针对不同生物靶点优化设计定制化ADC。截至2023年5月26日，该平台已通过临床前研究及临床试验，在超1160名患者体内完成验证。

截至2025年末，科伦博泰累计专利申请量826个，累计专授权量291个。4款产品实现商业化，超30项在研资产，并有17项全球三期临床试验同步推进，是国内ADC临床推进数量最多的企业之一。

简言之，技术平台、专利布局、临床推进三管齐下，系统能力成就了市场深层信任。实力“不缺位”，自然“不缺钱”。

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全球顶级认可 赢在厚积薄发

深入产品面，或有更深体会。早在2022年，科伦博泰就与默沙东签署了一系列授权协议，核心内容是后者获得科伦博泰7款ADC候选药物的全球（除中国大陆）开发和商业化权益，交易总价值超百亿美元。

放眼国内创新药企业，能以如此量级将自研ADC资产授权给全球前十制药巨头的，科伦博泰是第一家。在当时被视为重要风向标，标志着中国自研ADC已具备国际领先水准。

细看授权结构，更能窥见产品管线的纵深布局。2022年5月，科伦博泰以4700万美元首付款，将SKB264（Trop-2 ADC）在大中华区以外的权益独家授权给默沙东，并约定最高里程碑付款13.63亿美元。

同年7月，默沙东再度出手，以3500万美元首付款获得SKB315（CLDN18.2 ADC）的部分权益，里程碑金额上限为9.01亿美元。到了当年12月，科伦博泰又将多条ADC管线以1.75亿美元的首付款打包授权给默沙东。

一系列密集动作，既体现出默沙东对ADC赛道的战略重视，也侧面印证了科伦博泰产品矩阵的丰富性与差异纵深。据弗若斯特沙利文统计，7项临床前ADC资产的合作，创下当时中国生物医药的对外许可交易新高。

回头看，该合作至少传递三重信号：科伦博泰ADC设计能力已达全球主流药企认可水准；知识产权体系在全球范围内经得起检验；国际化运营方面，展现出匹配的执行力、专业度。业绩有爆发潜质，为后续成功上市、资本追捧等打下基础。2022年公司营收暴增2389%。

追其原因，除了市场精准洞察，高质量的研发战略也功不可没。东财choice数据显示，2021年至2025年，科伦博泰分别投入研发开支7.227亿元、8.46亿元、10.31亿元、12.06亿元和13.2亿元，呈逐年递增之势。前文提及的配股资金也多用于研发，即上述出众成绩、市场地位，源于厚积薄发。

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举报信风波 练好合规基本功

不过，这不代表高枕无忧。至少以下几方面牵绊，需要企业及时审视。

据蓝鲸米兰体育-米兰(中国)官网、中国米兰体育-米兰(中国)官网网，2026年7月29日，一封关于港股上市药企科伦博泰及相关人员涉嫌商业贿赂的举报信在行业内流传，旋即引发行业热议。

据举报信称，科伦博泰的芦康沙妥珠单抗2025年定价为每支9399元，给予相关医务人员的回扣金额在900至2000元间。这些回扣款均系通过虚开餐饮、打车及会议类发票报销套取公司经费后，以现金形式发放。

且举报材料还指控，该药企涉嫌假借基金会名义开展定向赞助。科伦博泰与河南阳光医疗健康发展基金会等机构签订所谓学术会议劳务协议，以此为名向部分临床科室主任输送劳务费用，涉案总额据称超过800万元。材料具体点名了多家三甲医院科室负责人，涉及金额从单次会议20万元至年度累计逾100万元不等......

对此，科伦博泰回应媒体称，举报信内容不属实，公司将进一步核实举报人，并追究其法律责任。

孰是孰非，等待时间作答。能够肯定的是，伴随带量采购、一致性评价常态化，医改大潮信号足够明显：即降费增质、鼓励创新、整治违规销金。面对强监管高质量大势，上述举报问题较为敏感，及时查清事实、还原真相十分重要。同时，也为科伦博泰敲响警钟，合规是必修课、基本功，什么时候都不能松懈。

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亏额扩大、核心产品不及预期

从优势到胜势

抛开合规质疑，成长性方面也有挑战。

芦康沙妥珠单抗是科伦博泰的核心产品，也是中国首个获得完全批准上市的国产ADC药物。该药2024年11月首次获批上市，2025年正式迎来商业化元年。据2025半年报，其上半年销售额约3亿元，几乎撑起自营药品的大部“江山”。

然进入下半年，势头出现逆转。据华夏时报，2025全年药品总收入5.43亿元，以此粗略推算，芦康沙妥珠单抗下半年销售额约2.43亿元，较上半年环降近20%。要知道，瑞银、交银国际等券商曾预测该药2025全年销售额在8亿至10亿元间，现实数据显然未能达标。

2025年，科伦博泰营收20.58亿元，同比增长6.5%，但期内亏损不降反增至3.82亿元，较2024年的2.67亿元扩大43.2%。

从收入结构看，药品销售收入5.43亿元，同比增长949.8%；授权合作收入14.98亿元，同比下滑19.6%。另一厢，费用端急剧膨胀。2025年销售费达4.75亿元，同比增长160.1%，销售费率从2024年的9.6%迅速拉至23%。公司解释称，这笔投入主要用于商业化团队扩招和全国学术推广。到2025年底，销售团队已超600人，覆盖医院超1200家。

考量在于，同行ADC企业的销售费用率大多集中在15%至20%之间，科伦博泰达到约23%在业内属于偏高水平。对此，高盛点评较为直接，认为核心产品2025年主要依赖自费销售，患者可及性受限，放量节奏未达预期。

行业分析师李小敬表示，一款创新药从获批上市到实现规模化销售，除了产品本身的竞争力，还取决于医保准入、医生认可、患者支付能力等多重因素，科伦博泰收入不达预期、亏额加剧，在上述环节上或还需加把劲。

2025年是芦康沙妥珠单抗的第一个完整商业化年度。从具体成绩看，由授权模式到自营销售的转型并非一蹴而就，这份商业化阵痛持续多久，还看后续市场行情、及自身实力表现。

不算多苛求，尽快上市已三年，科伦博泰仍处亏损状态，2021年-2025年累计亏超26亿元。股热绩冷，这种反差能持续多久要打个问号，毕竟市场愈发理性、除了前景也越发重视盈利水平、发展可持续性。

一番梳理可见，看点槽点交织，发展较劲阶段，方向远比努力更重要。至少从资金使用看，除了大额理财，再多些研发投入、主业夯实、新业孵化。以改善盈利，激发更多发展后劲，是否更香呢？

凡是过往、皆为序章。坐拥千亿市值，资金不是万能药。如何把在研优势、DC龙头地位，核心产品看点，变成实实在在的业绩胜势、发展稳势，科伦博泰仍在自证路上。

本文为首财原创